Signification
Le Taux de Rentabilité Interne (TRI) en private equity est une mesure financière utilisée pour évaluer la performance d’un investissement ou d’un portefeuille d’investissements sur une période donnée.
Le TRI est exprimé en pourcentage et représente le taux de rendement annualisé qui égalise la valeur actuelle nette (VAN) des flux de trésorerie générés par l’investissement avec le montant initial investi.
Le calcul du TRI tient compte de tous les flux de trésorerie associés à l’investissement, y compris les contributions initiales, les distributions de revenus, les cessions d’actifs et les coûts éventuels.
Méthode de calcul du TRI
Voici un exemple simplifié pour illustrer comment le TRI est calculé dans le contexte du capital-investissement.
Supposons qu'un fonds de capital-investissement investisse 1 000 000 € dans une start-up en 2020. En 2022, la start-up réalise une première sortie partielle et retourne 500 000 € au fonds. En 2023, la start-up est vendue, et le fonds reçoit un paiement supplémentaire de 2 000 000 €.
Pour trouver le TRI, nous devons déterminer le taux d'actualisation r qui égalise la valeur actuelle nette (VAN) des flux de trésorerie à zéro :
- CFt est le flux de trésorerie à la période t,
- TRI est le Taux de Rendement Interne,
- t est le numéro de la période (année, mois, etc.),
- n est le nombre total de périodes.
Exemple
Les flux de trésorerie sont les suivants :
- 2020 : -1 000 000 € (investissement initial)
- 2022 : +500 000 € (première sortie partielle)
- 2023 : +2 000 000 € (vente finale)
La formule de la VAN est : VAN = ∑ [FC(t) / (1+r) exp(t)]
- FC(t) est le flux de trésorerie à l'année t.
- (1+r) exp(t) est le TRI à l'année t.
En insérant nos flux de trésorerie dans la formule, nous obtenons :
0 = [−1000000 / (1+r) exp(0)] + [500000(1+r) / exp(2)] + [2000000(1+r) / exp(3)]
Le TRI est le taux r qui satisfait cette équation. La résolution de cette équation nécessite généralement une méthode fr calcul par dichotomie ou l'utilisation d'une fonction financière avec Excel.
Via excel : =TRI(A1:A3) ou A1=-1000000, A2=500000, A3=2000000.
Après avoir utilisé une méthode appropriée, nous trouvions un TRI de 69%. Cela signifie que le fonds a réalisé un rendement annuel composé de 69% sur son investissement dans la start-up.
Limites dans le calcul du TRI
Le TRI peut aussi parfois donner des résultats trompeurs selon les prévisions du fonds. En effet, pour calculer un TRI pendant la durée de vie du fonds, le gestionnaire doit prendre une valeur arbitraire pour les investissements toujours en cours. Il peut
- Soit prendre un multiple de 1 (investissement non valorisé)
- Soit appliquer une valorisation semblable aux investissements dont la plus-value a été encaissé (dans ce cas le multiple du fonds correspond au multiple de la première sortie).
